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世界的な低金利の環境下、多くの機関投資家が収益を求めて非流動性資産を検討の俎上に載せていることはご承知の通りである。しかしながら、長期間に亘り流動性を犠牲にすることの適否に加え、機関投資家のキャッシュフロー管理、そして、低金利によるバリュエーション上昇への懸念を背景としたファンド内の待機資金（ドライ...
2019年10月8日レポートダウンロード
ブライアン・カーニハン氏をご存知だろうか。エンジニアの方であれば、勿論知っている、という方も多いだろう。カナダ出身のコンピューター・サイエンティストで、今はプリンストン大学で教鞭を執っているが、同氏がベル研究所に在籍時代、米国出身の同じくコンピューター・サイエンティストであるデニス・リッチー氏と共に...
2019年9月2日レポートダウンロード
2019年5月31日、国土交通省による「気候変動を踏まえた治水計画に係る技術検討会」 の提言骨子案がまとまったとの報道がされた。検討会の資料では、「顕在化している気候変動の影響と今後の予測」として温暖化は疑う余地がなく、降雨への影響として、既に現在は強雨の発生件数が30年前の約1.4倍に増加、そして今後は1時間降雨...
2019年7月5日レポートダウンロード
2019年6月13日付で、世界経済フォーラム（World Economic Forum）より『Investing in (and for) Our Future』というテーマのホワイトペーパーが公開されました。世界経済フォーラムがRetirement Investment Systems Reformイニシアチブを背景に、退職金制度の次世代に亘る適切性と持続...
2019年6月19日レポートダウンロード
ほとんどの経済理論は、選好の推移性（A＞B、B>Cという選好を持っていれば、A>Cという選好となる）が仮定されている。しかし、実際の選択結果を見てみると、選好の推移性を満たさないケースが多々散見される。心理学や、それを経済学に応用した行動経済学においては、人々の認知能力には限界があることを前提に、推移性を満たさない...
2019年6月10日レポートダウンロード
アクティブマネージャーがアルファを獲得できるかという疑問は、ファイナンス研究の主要なテーマのひとつであり、多くの学術研究が行われてきた。結論には多少の違いがあるものの、多くの学術研究が、アクティブマネージャーは「平均的には」リスク調整後のアルファを獲得することができず、少数のマネージャーが有意にアルファを...
2019年4月19日レポートダウンロード
「過去のパフォーマンスは必ずしも将来を示唆・保証するものではなく、ファンドへの投資は損失のリスクを伴う」という主旨の文言がある。運用会社のファンド商品説明資料でお馴染みの文言だが、実際にはファンドを選定する場において、過去のパフォーマンスが意思決定に大きく影響している場合が多いのではないだろうか。...
2019年4月12日レポートダウンロード
2015年12月、米国の中央銀行であるFRB（連邦準備制度理事会）はグローバル金融危機直後の2008年末から続けてきたゼロ金利政策を解除して利上げに踏み切りました。そして、およそ3年が経過して、利上げ開始当時に米ドルの1ヶ月物LIBOR（ロンドン銀行間取引金利）は年率で0.17%でしたが、2018年...
2019年2月21日レポートダウンロード
昨年、2018年の投資環境は、内外債券や内外株式と言った伝統的資産のリターンを代表的な指数で見ると国内債券を除いて軒並みマイナスとなり、これまで力強いドル高に支えられてきた円安も円高に反転、更には、ヘッジファンドに代表されるオルタナティブ、或いは非伝統的資産と呼ばれる運用も株式市場と同様に世界的なリスク回避...
2019年1月31日レポートダウンロード
今年2018年は、2007年のサブプライムローン危機が発端となった2008年のグローバル金融危機から10周年にあたります。この10年を振り返ると、各国の中央銀行による金融緩和政策を主な背景として株式・債券共に価格上昇の傾向が継続、その恩恵にあずかった投資家も多いことと思います。しかしながら、10年が...
2018年10月17日レポートダウンロード
2018年7月12日に開催した『マーサー・ウェルス・セミナー2018京都』では、資産運用だけではなく、弊社の年金コンサルティング部門から年金制度についてのテーマも設けました。これは機関投資家には多くの企業年金関係者がおられる中で、高齢化に伴う政府による高齢者雇用安定法の施行から改正、そして追加的な企業への要請から...
2018年9月27日レポートダウンロード
解体新書とは安永3年（1774年）に前野良沢、杉田玄白の2人がオランダ語で書かれた医学書である『Ontleedkundige Tafelen』（原著はドイツの解剖学者であるJohann Adam Kulmusによる『Anatomische Tabellen』）を漢文に翻訳したという日本で初めての体系...
2018年9月27日レポートダウンロード
昨今、ESGの概念は、金融庁や東京証券取引所がコーポレートガバナンス・コードの適用を開始したことなどが後押しとなり、多くの投資家に認識されているのではないでしょうか。実際、企業経営においてもESGの非財務情報の重要性が増しており、ESGの下方リスクが顕在化して、新聞紙面を賑わすことも珍しいことではな...
2018年9月27日レポートダウンロード
昨今のような超低金利の環境下が続く中、利回りを求めて不動産への投資を検討している機関投資家、あるいは、既に投資済みと言う機関投資家の方も多いことでしょう。マーサーには不動産に関する専門のリサーチチームが在籍しており、平均経験年数が19年超に及ぶ不動産のプロフェッショナルが世界7カ国10拠点で、不動産...
2018年6月6日レポートダウンロード
機関投資家の間でプライベート資産への投資が浸透し始めてから久しいですが、同時に実際に投資を開始してからどのようにモニタリングすれば良いのかという課題も浮き彫りになっています。本資料では、プライベート･デット、インフラストラクチャー投資などのプライベート資産について、モニタリングとして、そのリスクをど...
2018年4月27日レポートダウンロード
2017年4月より、当ライブラリでは資産運用コンサルティングに関連して、過去に実施されたセミナーや講演で用いた資料をより多くの方にご覧頂きたく、不定期更新ながらダウンロード形式でご案内してきました。開始して約1年が経ち、テーマの本数も二桁となる中、最も多くダウンロードされたテーマが「オルタナティブ・リスク...
2018年3月30日レポートダウンロード
マーサーでは、2018年の投資テーマと投資機会として、「量的緩和から量的引き締めへ」、「クレジット・サイクル後期のダイナミクス」、「政治的な分断」、「21世紀のスチュワードシップコード」の4つがポートフォリオを検討する際の一助になると考えています。2008年のグローバル金融危機以降、世界経済は極めて早いペースで成...
2018年3月30日レポートダウンロード
近年、長期的な価値の創造に向けたテーマとして、投資判断の中で社会的な課題解決を視野に入れた「責任投資」への取り組みが注目を集めています。そして、その枠組みの中で、企業の持続可能性やリスクを評価するために「ESG（環境／社会／ガバナンス）」という非財務情報を取り込んだESG投資や、機関投資家が自らの受託者責任...
2018年3月30日レポートダウンロード
グロバール金融危機以降、国内外の不動産市場は中央銀行による金融緩和政策や低金利環境などを背景に力強く上昇してきました。既に導入済み、或いは、検討中の投資家も多いのではないでしょうか。しかし、資産配分における不動産の位置付けは様々なケースが考えられることや、一言で不動産投資と言っても公募（上場）か私募...
2018年3月13日レポートダウンロード
一般的に年金の資産運用は長期投資を前提としているため、長期間に亘り資産が固定化される低流動性資産も投資対象として、ここ数年来、注目を集めてきました。その中の1つにPE（Private Equity … プライベート・エクイティ／未公開株式）への投資が挙げられます。PE投資とは、様々な発展段階にある未...
2018年3月13日レポートダウンロード
足元の市場環境を振り返ると、株式市場のボラティリティは、2015年半ばまで安定的に推移してきましたが、同年8月に中国の景気底割れ懸念に端を発する世界同時株安、所謂、チャイナショックが生じた際には、著しく上昇しました。今後数年は不透明な政治・経済環境により、市場参加者はイベントに対して過剰に反応するこ...
2017年9月19日レポートダウンロード
2016年1月29日、日本銀行（以下、日銀）は政策委員会・金融政策決定会合で、2％の「物価安定の目標」をできるだけ早期に実現するため、「マイナス金利付き量的・質的金融緩和」を導入することを決定しました。まさに名称の通り、「量」・「質」・「金利」の3つの次元で緩和手段を駆使して金融緩和を進めていく、と...
2017年8月23日レポートダウンロード
Welcome back to Research Perspectives! Our second issue for 2017 has been slightly redesigned. We hope you like the new look. This edition begins with a Q&A with Adeline Tan and me, answering market-related questions with specific applicability to investing in Asia. Next, we turn to a piece that get...
2017年8月23日レポートダウンロード
Welcome to Research Perspectives! This is our first issue of 2017, and it contains five articles that cover nuanced topics across various asset classes. We begin with a discussion of secured finance strategies, which have grow grid-padding-xn in popularity and variability over the last couple of years. We make a c...
2017年8月15日レポートダウンロード
株式市場の投資環境を振り返ると、2012～2014年度にかけて市場は大幅に上昇した後、2015年度は一転して反落しました。2016年度も足元は英国のEU離脱という国民投票結果の影響などを要因として低迷が続いています。IMFの世界経済見通しによれば、2016年度から2018年度のGDP成長率は日本を除...
2017年6月25日レポートダウンロード
「オルタナティブ・リスク・プレミアム」とは、「従来、アルファ（運用機関のスキル）と考えられていたもの」、「体系的に説明が可能なもの」、そして「通常、伝統的な資産においてロング・ショートポジションで抽出可能なもの」と位置付けることができます。その根幹となる考え方は1900年代にまで遡りますが、近年に至...
2017年6月11日レポートダウンロード
グローバル金融危機以降、市場環境は大きく変化を続けています。当初は危機対応として各国の政策協調による景気刺激策や金融政策により、多数の割安な資産が買われリスクプレミアムは低下、市場の変動性も低い状態が続き、投資家には追い風となる市場環境でした。しかし、市場が正常化に向けて推移するにつれて、割安な資産...
2017年6月5日レポートダウンロード
最近、足元の低金利ゆえ年金資産の収益力が落ちてきている中、オルタナティブへの配分（増額）を検討される投資家様がますます増えています。確かに現状の環境でオルタナティブへのシフトは、一つの選択肢となるでしょう。しかしながら、一言で”オルタナティブ”と言っても、対象市場や投資手法は様々で、オルタナティブへ...
2017年5月11日レポートダウンロード
資産運用の世界では、優れた運用機関の採用により、時価総額加重指数で表現される市場を上回るリターン（アクティブリターン）が獲得できるとの考え方で、アクティブ運用を選好する投資家が存在します。しかしながら、リーマンショック以降の市場環境では、必ずしも全てのアクティブ運用が時価総額加重指数を上回るリターン...
2017年4月23日
近年、「ガバナンス」というキーワードを見ない日はないと言っても過言ではないでしょう。ガバナンスの不備によって生じた問題をメディアで目にすることも多くなった印象もありますが、それほどガバナンスに焦点が当てられているという証左と言えるでしょう。翻って、そのように重要であるガバナンスに対して、年金運用では...
2019年2月20日
本連載の最後に、内外債券、内外株式のいわゆる伝統的4資産管理について扱う。なぜこれらの資産に、政策的に配分比率を設けて投資するのか。例えば本連載第2回で触れたように、それはこれらの資産を長期投資に値する資産と見込んでいるからであり、つまり、「一時的に下落することはあってもいつかは戻り、当初要求した収...
2018年10月18日通常、一定の目標の下に中長期的な視点から定められた戦略的な資産配分は、長期にわたり維持すべきとされる。株価が下がったら買いを入れてポートフォリオ・リスクが下がらないよう留意しつつ、ある日突然やって来る上昇相場の恩恵を受けられるよう備えておく。また逆に、上がったらこまめに売ることにより、ある日突然やっ...
2018年10月18日前回は、超低金利下における運用難への分かりやすい処方箋として、ハイイールド社債や新興国債券など利回りの高い債券に着目し、これらを「インカム資産」として株式やヘッジファンドなどの他の収益追求資産とは別に枠を設けるアイディアを紹介した。一方で、投資家や運用会社からは、むしろ不動産やインフラストラクチャー...
2018年10月18日それでは国内債券から、ハイイールド社債のような利回りの高い債券に移ればよいかというと、話はそれほど単純ではない。図2に示したように、グローバル金融危機において、このような資産は株式と同様に大きく下落しているのである。その点だけを取り上げればヘッジファンドと変わりはない。前回まで見てきた「目的別資産管...
2018年10月15日前回は、ポートフォリオ全体を「安定資産」と「収益追求資産」の2つに大きく分けて考える「目的別資産管理」について、その典型的な運営例（以下「典型例」）を示し、この考え方のポイントについて、①「安定資産」として一定の流動性と安全性を確保しておくことによって、それ以外の部分で自由な収益追求活動が可能になる...
2018年10月15日資産運⽤の結果はその90%が資産配分によって決まると⾔われる。それゆえに配分は慎重に検討すべきであるが、⾦利の⻑期低迷を背景に投資商品が多様化していることや、2008 年のグローバル⾦融危機を経て教科書的な「分散投資効果」に疑問の⽬を向ける投資家もいる。資産配分の検討以前に、そもそも何に投資するのか...
2018年10月15日ダイレクト・レンディングやプライベート・エクイティといったプライベート資産を活用する機会が広がっている。ここでは主としてクローズド・エンド形式で提供される運用戦略について、その導入効果をどのように測定すればよいか一例を紹介する。まず導入時にその目的を整理しておく。明確で定量的な測定のためには、「収益...
2018年9月28日
日銀がマイナス金利を導入してから1年半以上が経つが、当面はこの政策が継続され、投資家が利回りを追求する動きも続くと予想される。本稿では、利回り追求の考え方を簡単に整理した上で、長期的により安定したインカム収入が期待できる新たな運用戦略を二つ紹介したい。国内債券以外で安定した利回りを目指す場合、真っ先...
2018年9月28日
10年国債利回りがゼロ近傍のまま動かない。日銀の金融緩和の成果ではあるが、機関投資家にとって債券から有意な利回りが得られないというのは由々しき事態である。こうした状況下、我々はどう債券運用に取り組むべきであろうか。以下で検討してみたい。債券運用への取り組みを考えるに当たっては、まず...
2018年9月11日・シリーズ対談 進化する年金運用第3回 （2018年春号 Vol.47 オル・イン）
・U.S. bonds become less obvious choice for Japanese institutions （2018年3月5日 Pension&Investment）
・オルタナティブ運用について （2018年3月 「ゆうちょ銀行等の動向 平成29年版」へ寄稿）
・2018年の年金運用 チャンスと課題を考える （オル・イン新春セミナー in 大阪2018）
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